Über das Gesamtjahr 2020 verzeichnete der Long Term Investment Fund Classic EUR (WKN A0JD7E, ISIN LU0244071956) eine Wertentwicklung von -6,0 Prozent, liegt jedoch in 2021 bereits wieder vier Prozentpunkte im Plus. Generell und im Einklang mit der Pandemie sind die Aktienmärkte im März 2020 eingebrochen, haben sich aber stark erholt. Der SIA-Fonds mit seinem langfristig ausgerichteten Value-Ansatz, der einen wichtigen Baustein der FondsStrategie SJB Substanz bildet, setzt weiter auf ein sehr solides, nach Unternehmen, Regionen und Risikokategorien diversifiziertes Portfolio. FondsManager Alex Rauchenstein berichtet in seinem Jahresreport für 2020 im Detail, welche Positionen die FondsPerformance wie beeinflussten und welche Risikostruktur die Anlagestrategie aufzuweisen hat.
Der LTIF Classic endet 2020 bei EUR 408 p.a. (-6%) und ist momentan bei EUR 425 (+4%) im 2021 Das Jahr 2020 werden wir nie vergessen, weder aus persönlicher oder familiärer Sicht noch aus finanzieller Sicht. Obwohl das Covid-19-Virus 2019 auftauchte, hatte es einen gigantischen Einfluss auf 2020 und wird in die Geschichte eingehen. Unser Team möchte dem Gesundheits-/Sanitätssektor und den Wissenschaftlern für die Arbeit danken, die sie während der Krise geleistet haben und immer noch leisten, eine Arbeit, die viele Leben gerettet hat und die es uns ermöglichen wird, fast zur Normalität zurückzukehren, möglicherweise Ende 2021.
Generell und im Einklang mit der Pandemie sind die Aktienmärkte im März 2020 eingebrochen, haben sich aber stark erholt. Unser Basisszenario einer kurzlebigen Rezession bewahrheitet sich, wobei sich die Märkte und der Classic Fonds entsprechend entwickelten, im März Tiefststände erreichten (250 EUR pro Anteil) und sich bis Mitte Januar 2021 vollständig erholten (425 EUR). Wir haben die erste Investitionsprämisse erfüllt: Kapitalerhalt (Capital Preservation CP), denn das Portfolio hat Qualität, wir haben sehr wenige “dauerhafte” Fehler gemacht und wir haben keinen Treiber der zukünftigen Wertschöpfung des Portfolios verändert.
Obwohl unsere -6% für 2020 deutlich unter dem SPX (+16%) und dem Nasdaq Technology (+48%, ich musste das mehrmals nachprüfen) liegen, sind sie im Einklang mit globalen Value-Indizes wie dem MSCI World Value Index (-4%) und dem Russell1000 (-6% in Euro). Wie wir immer wieder betonen, sind wir langfristige Investoren, daher macht es wenig Sinn, sich mit der kurzfristigen Performance zu befassen: Langfristig hat der Classic seit seiner Auflegung (2002) 8% pro Jahr erzielt, seit Beginn des neuen Konjunkturzyklus nach der globalen Finanzkrise (2009) 11% pro Jahr, über die letzten 10 Jahre 5% und über die letzten 5 Jahre 7%. Seine jüngste Performance lag unter unserem Ziel von 10% pro Jahr, aber wir werden in den folgenden 2-3 Jahren aufholen.
Was meinen wir mit “wir werden aufholen”? Wir denken, dass der Classic weiter Boden gutmachen wird, und zwar durch zwei endogene Faktoren, die uns in den letzten 4-5 Jahren belastet haben: Value und Rohstoffe, zwei der Schwergewichte des Fonds. Und, relativ gesehen, durch einen eher exogenen Faktor, nämlich die starke Performance der Technologieunternehmen (insbesondere der FAANGS), in denen der Classic untergewichtet war.
Wir haben gezeigt, dass wir in der Lage sind, in Technologie zu investieren (Apple und ASML waren im Laufe der Jahre zwei unserer Hauptpositionen und wir waren in Accenture, Visa, Qualcomm und einigen anderen Technologieunternehmen investiert), jedoch war ihr Gewicht viel geringer als das Gewicht des Technologiesektors in den meisten Indizes. Generell und um die erste Investitionsprämisse (CP) zu erfüllen, werden wir nie mehr als 15% in einen einzelnen Sektor investieren, egal wie überzeugt wir davon sind. Derzeit ist das Gewicht der grossen Technologieunternehmen in den globalen Indizes weitaus grösser. Der aktuelle IRR des Classic Fonds liegt bei 14% mit einem mittelfristigen inneren Wert von 617 EUR pro Anteil.
Nach unseren DCF-Modellen liegt der erwartete IRR des Classic derzeit bei 14% und der innere Wert liegt über 600 EUR pro Aktie. Als SIA-Partner haben wir unsere Ersparnisse in den Classic investiert und blicken mit Ruhe in die Zukunft, die sich daraus ergibt, dass wir eine schnelle, aber tiefe Rezession überwunden haben. Unser konzentriertes und dennoch nach Geschäftsbereichen und Geografien gut diversifiziertes Portfolio besteht aus ca. 30 Unternehmen, die wir gut verstehen und die ein geringes fundamentales Risiko aufweisen.
Während der Covid-19-Krise haben wir gesehen, dass die meisten unserer Unternehmen zur Normalität zurückgekehrt sind: Wir sind der Meinung, dass wir mit der ersten Investitionsprämisse (CP) gut abgeschnitten haben, da wir mit einem Minimum an Narben zu den Niveaus vor Covid-19 zurückgekehrt sind und hoffen, dass unsere Investoren dem zustimmen.
Der Classic Fonds im 2020
Wie immer bestehen wir darauf, dass die sektorale Analyse der Performance des Classic nicht sehr repräsentativ für das ist, was auf globaler Ebene passiert, weil wir uns auf 3-4 Unternehmen pro Sektor oder Subsektor konzentrieren und daher ziemlich weit von der sektoralen Zusammensetzung des Index entfernt sind. Trotzdem lernen wir immer etwas, und zusammenfassend lässt sich sagen, dass die drei Classic-Sektoren, die ein gutes Jahr 2020 hatten, sich nicht so sehr von den globalen Indizes unterscheiden, nämlich Bergbau (+60%), Technologie (+53%) und diskretionärer Konsum (+14%, dank Pandora). Die schlechtesten Sektoren waren Energie (-60%), Gesundheit/Pharma, Finanzwerte und Lachs mit -15%/-20%.
Auf der positiven Seite heben wir die folgenden Beteiligungen hervor: MetsoOutotec (+65%), Prysmian (+37%), Pandora (+137%), ASML (+52%), Apple (+58%), Viscofan (+26%), alle Kupferunternehmen (First Quantum, Antofagasta, Hudbay Minerals, KAZ Minerals, Northern Dynasty) mit einer durchschnittlichen Performance von +60%, Visa (+16%), und Mowi (+15%).
Auf der negativen Seite und mit Rückgängen von mehr als 10% standen Devro (-14%), Grieg Seafood (-40%), alle Energie-/Ölunternehmen (California Resources, Cenovus, EOG, Premier Oil, Suncor) mit einem durchschnittlichen Rückgang von 65%, ING (-28%), Grifols (-27%), ISS (-34%), Raytheon (-23%) und Thales (-19%).
Angesichts der starken Zweiteilung der Performance im Jahr 2020 reduzierten wir defensive Basiskonsumgüter wie Reckitt Benckiser und Viscofan, die sich während der Korrektur im März gut gehalten hatten, und fügten zyklischere Namen wie MTU, Wienerberger, ING und einige Namen aus dem Energiesektor hinzu (antizyklisches Rebalancieren innerhalb unserer Kategorien). Nach dem Sommer haben wir die Gewichtung von Minen und Technologie reduziert und die Gewichtung von Energie, Finanzen und Lachs erhöht. Günstig zu kaufen ist nicht der einzige Faktor, aber er ist wichtig.
Wie ist die daraus resultierende Positionierung des Classic Fonds? 45% in Value (strategischer Wert für uns), 20% in Natural Resources und 25% in GARP (Wachstum zu vernünftigen Preisen) Die Haupttreiber, die die künftige Wertentwicklung des Fonds bestimmen werden, haben sich etwas verändert und konzentrieren sich derzeit auf zwei Faktoren: diversifizierte Value Werte (Unternehmen wie Heidelberg Cement, ING Bank, LeroySeafood, Devro oder Thales), 45% des Portfolios, und Rohstoffe 20% (die auch als Value Titel angesehen werden können). Wie wir bereits erwähnt haben, glauben wir, dass diese beiden Faktoren nach Jahren massiver Underperformance einen neuen Aufwärtszyklus begonnen haben und in den kommenden Jahren zu den Outperformance-Faktoren des Fonds gehören sollten.
Ein Drittel des Portfolios ist weiterhin in GARP (Qualitäts- und/oder Wachstumsaktien zu einem vernünftigen Preis) investiert, die wir als Compounders (wie Unilever, Sodexo, VISA…) mit sehr robusten Geschäftsmodellen und guten Renditeerwartungen bezeichnen.
Historisch gesehen war der Lachssektor ein Schwergewicht im Classic Fonds, aber wir haben einen grossen Teil unserer Positionen im Laufe des Jahres 2019 verkauft. Mit dem Rückgang der Lachspreise im Jahr 2020 (und der Aktien der Lachsunternehmen) bauen wir wieder eine etwas wichtigere Position in dem Sektor auf, in dem wir bereits 8% haben. Wenn die Aktienkurse weiter fallen, werden wir – wie bereits erwähnt – weiterhin bis zu maximal 15% des Fonds kaufen.
Nach Risikokategorien sind 50% des Classic in den Kategorien 1-2, also mit geringem Risiko, und 46% in der eher wertorientierten Kategorie 3. Wir haben nur noch ein Unternehmen in der risikoreichen Kategorie 4 (Hudbay Minerals), was unsere Entwicklung widerspiegelt, die erste Prämisse eines Investments (CP) nie zu vernachlässigen.
Wir halten an unserem Basisszenario fest: Konjunkturerholung im Jahr 2021, möglicherweise ab Q2 Unser Basisszenario bleibt unverändert und wir gehen weiterhin von einer beschleunigten Erholung nach einer kurzen, aber tiefen Rezession aus. Wie wir an den meisten makroökonomischen Indikatoren (z. B. dem Industriezyklus in der folgenden Grafik) erkennen können, haben wir das Zyklustief (Q220), das erneut mit dem Tiefpunkt der Märkte zusammenfiel, hinter uns gelassen, und die Weltwirtschaft steuert derzeit auf eine koordinierte Erholung zu.
Drei Hauptfaktoren stimmen uns optimistisch für eine schnelle Erholung:
1) Die kurze Dauer der Krise und die von den meisten Regierungen der Welt konzipierten Stützungsmassnahmen haben strukturelle Schäden an den Volkswirtschaften vermieden. Ausserdem müssen, anders als während der globalen Finanzkrise 2008/09, keine Ungleichgewichte, wie z. B. im Immobiliensektor oder bei der privaten Verschuldung, und auch keine Probleme bezüglich Zahlungsausfälle/Banken gelöst werden.
2) China ist auf das Niveau vor der Covid-19-Krise zurückgekehrt und wird nach unserer Einschätzung 2021 um etwa 7% wachsen.
3) Die meisten Volkswirtschaften werden von einer starken geld- und fiskalpolitischen Unterstützung profitieren, ebenso wie von wahrscheinlich starken öffentlichen Investitionen in Infrastruktur/Erneuerbare Energien – alles Massnahmen, die die Erholung beschleunigen werden.
In Zukunft werden wir uns mit dem Defizit und der Verschuldung vieler Länder und deren Auswirkungen auf die Gesamtheit der Länder, Unternehmen und Haushalte befassen müssen, aber dieses Problem ist eher ein langfristiges Problem und nicht etwas, das uns im Moment beschäftigen sollte. Wir sehen mittelfristig auch eine höhere Inflation, die Teil der Lösung sein wird.
Infolgedessen gehen wir, ganz im Einklang mit dem Konsens, davon aus, dass das Welt-BIP in den Jahren 2021 und 2022 über seinem Potenzialniveau wachsen wird, möglicherweise in einem koordinierten Aufschwung.
Welche Risiken sehen wir? Unsere makroökonomische Analyse zielt darauf ab, potenzielle Risiken zu identifizieren, anstatt die Entwicklung der weltweiten Volkswirtschaften im Detail zu bewerten. Wenn wir die schwarzen Schwäne (wie die Covid-19-Pandemie, Kriege oder andere unerwartete negative globale Ereignisse) ausklammern, bleiben wir hauptsächlich besorgt über die Ungleichgewichte in China (sowohl sozial als auch wirtschaftlich), die Zinssätze/Anleihenrenditen/Schulden (irgendwann müssen sich die Zinssätze normalisieren, obwohl wir dies kurzfristig nicht sehen) und die Bereiche mit überhöhten Bewertungen (hauptsächlich Technologie, Kredite und Immobilien), die sich irgendwann normalisieren sollten.
Zusammengefasst verstehen wir, dass a) die Covid-19-Krise nicht der Beginn eines neuen Zyklus ist, sondern ein endogenes Ereignis von begrenzter Dauer; b) wir 2-3 Jahre koordiniertes globales Wachstum vor uns haben; und c) wir mittelfristig eine höhere Inflation erwarten. Zwei der Aktienfaktoren, die sich vor einem solchen Hintergrund in der Regel besser entwickeln, sind Value und Rohstoffe, die zu unseren
Anlagetreibern gehören.
