Managersichten SJB Surplus: DNB Disruptive Opportunities (WKN A2PS58) – Marktbericht Juli 2026

Die Aktienmärkte zeigten im Juli einige regionale Unterschiede. Der breite S&P 500-Index blieb im Monatsverlauf ungefähr unverändert. In Europa stieg der Stoxx Europe 600-Index um 1,2 %, während der globale MSCI-Index in US-Dollar nahezu unverändert war. Hinter den relativ kleinen Bewegungen auf Indexebene gab es erhebliche Schwankungen zwischen Regionen, Sektoren und einzelnen Unternehmen. Aktien mit hoher Beta und Momentum hatten ihren schwächsten Monat seit 2000. Die Berichtssaison in den USA war durchweg stark, mit Unternehmenszahlen für das zweite Quartal, die insgesamt deutlich über den Erwartungen der Analysten lagen. Besonders im Bereich Technologie und AI-Infrastruktur zeigte die Nachfrage weiterhin Stärke. Von denjenigen, die im Juli Zahlen gemeldet haben, übertraf das durchschnittliche Unternehmen im S&P500 seine Gewinnschätzungen um etwa 25 %, während AI-bezogene Aktien diese um rund 71 % übertrafen. Gleichzeitig wird der Markt selektiver. Die Berichtssaison hat bisher das langfristige Gewinnbild für amerikanische Technologie und AI-Infrastruktur gestützt. Die Investitionen in Rechenzentren, Computing, Netzwerke und Speicherkapazitäten bleiben auf hohem Niveau. Gleichzeitig wird es immer wichtiger, zwischen Unternehmen zu unterscheiden, die die technologische Entwicklung tatsächlich in höhere Umsätze und Cashflows umsetzen, und solchen, deren Bewertung größtenteils auf Erwartungen weit in der Zukunft basiert.

Die globalen langfristigen Zinsen stiegen im Juli deutlich. Die Rendite von US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit stieg um rund 0,25 Prozentpunkte. Der Anstieg konzentrierte sich auf das lange Ende der Zinskurve, während kürzere Zinsen fielen. Die Entwicklung kann so interpretiert werden, dass der Markt weiterhin Potenzial für niedrigere Leitzinsen sieht, gleichzeitig aber eine höhere Risikoprämie verlangt, um langfristige US-Staatsanleihen zu halten. Die größte Marktunruhe ereignete sich in Südkorea. Der KOSPI-Index fiel im Juli um etwa 22 % nach einem sehr starken Anstieg zuvor im Jahr 2026. Der Rückgang wurde durch Zwangsverkäufe und die Auflösung von gehebelten Positionen verstärkt, insbesondere in Produkten, die mit Einzelaktien verbunden sind. Die südkoreanischen Behörden reagierten mit strengeren Vorschriften für gehebelte börsennotierte Produkte. Die Entwicklung ist für den Fonds relevant, da Südkorea ein zentraler Teil der globalen Halbleiter-Wertschöpfungskette ist. Samsung und SK Hynix gehören zu den weltweit wichtigsten Herstellern von Speicher wie DRAM und HBM. Mehr zu Speicher in einem zukünftigen Perspektivpapier. Die Marktunruhe veranschaulicht gleichzeitig den Unterschied zwischen langfristiger technologischer Entwicklung und der kurzfristigen Bewertung der Unternehmen, die davon betroffen sind. Eine starke zugrunde liegende Nachfrage verhindert große Kursschwankungen nicht, wenn Positionierung, Hebelwirkung und Erwartungen zu hoch geworden sind.

Fondskommentar

Das Portfolio erzielte in diesem Monat eine absolute Rendite von -16,05 %, was schlechter ist als der Referenzindex mit -3,66 %, mit einer relativen Rendite von -12,39 %. Dies ist eine Verschlechterung im Vergleich zur relativen Entwicklung des letzten Monats von -4,74 %. Bislang in diesem Jahr hat das Portfolio eine absolute Rendite von 11,56 % erreicht, und die relative Outperformance gegenüber dem Referenzindex beträgt 7,89 %. In diesem Monat hatte das Portfolio eine Volatilität von 34,44 %, was etwas höher ist als der Durchschnitt der letzten drei Jahre von 33,45 %. Der Tracking Error für den Monat liegt bei 29,33 % im Vergleich zu einem Dreijahresdurchschnitt von 26,07 %. Das Portfolio besteht aus 129 Long-Positionen, und die zehn größten Positionen machen zusammen 26 % des Gesamtgewichts des Portfolios aus.

Portfoliokommentar

Im Juli wurden einige Änderungen im Portfolio vorgenommen. Zu Beginn des Monats hatten wir die volatilsten Aktien mit geringer Überzeugung reduziert und dafür reifere Low-Beta-Titel aufgestockt, gerne auch etwas antizyklisches wie zum Beispiel Novo Nordisk, Eli Lilly, JPMorgan und Roche. Gegen Ende Juli jedoch, als wir miterlebten, dass 1,2 Millionen Koreaner sowie der Fonds Situational Awareness zum Margin Call gezwungen wurden, nutzten wir die Volatilität, um bei Memory-Aktien zuzulegen. Hauptsächlich Micron und SK Hynix, aber auch Seagate. Die Änderungen müssen im Zusammenhang mit unserem weiterhin bestehenden Wunsch gesehen werden, in das langfristige fundamentale Wachstum in den Bereichen KI, Robotik und digitale Infrastruktur zu investieren, während wir zugleich auf die erhöhte Zinsanfälligkeit und die hohen Erwartungen in Teilen des Marktes achten. Wir erwarten, dass der Markt weiterhin durch große Unterschiede zwischen den Unternehmen geprägt sein wird. Höhere langfristige Zinsen können bei Wachstumsaktien zu Volatilität führen, während die Ergebnisberichte mehr Aufschluss darüber geben, wo in der KI-Wertschöpfungskette die Nachfrage am stärksten ist.

Nach unserer Einschätzung ist der langfristige Investitionszyklus in KI und Automatisierung weiterhin intakt. Die wichtigste Aufgabe wird es künftig sein, die Exponierung gegenüber dieser Entwicklung mit Disziplin in Bezug auf Bewertung, Technologie, Profitabilität und Risiko in Einklang zu bringen.In diesem Monat verzeichnete das Portfolio eine Volatilität von 30,91 %, was dem Durchschnitt der letzten drei Jahre von 30,51 % entspricht. Der Tracking Error des Portfolios beträgt in diesem Monat 27,06 %, verglichen mit einem Dreijahresdurchschnitt von 23,36 %. Wir haben derzeit 120 Long-Positionen im Portfolio, und die zehn größten Gewichtungen machen zusammen 26 % des Gesamtgewichts des Portfolios aus. Im Fonds sind wir für die nächste Phase gut positioniert. Nachdem wir in den letzten Wochen erhebliche Gewinne erzielt hatten, gingen wir mit dem höchsten Bargeldanteil in den Juni seit langem. Dieses Kapital wird in den kommenden Wochen schrittweise investiert, und wir erwarten, die Barposition auf unser normales Niveau von 0,2–0,5 % zu reduzieren.