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Portfolio Management. Nachlese. Antizyklisch.

FondsAnalyse: SJB FondsEcho. Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund A-1 USD Inc (WKN A1JFG3, ISIN LU0566480033) SJB MiFID-Risikoklasse: 3

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Dr. Volker Zenk, FondsAnalyst SJB FondsSkyline OHG 1989

SJB | Korschenbroich, 26.10.2017. SJB FondsEchoAngesichts des Niedrigzinsniveaus in den Industrieländern stehen Anleiheinvestoren vor großen Herausforderungen, wenn sie auf der Suche nach renditestarken Investments sind. Sollen sie ihre Qualitätsansprüche herunterschrauben und auf riskantere Emissionen aus dem High-Yield-Bereich ausweichen? Dies muss nicht sein, denn es gibt Alternativen, die hohe Erträge auch bei geringem Risiko und niedriger Volatilität versprechen. Unternehmensanleihen der Schwellenländer können solide risikobereinigte Erträge bei einer hohen Bonität der Emittenten sowie einer niedrigen Duration bieten, wie Brett Diment, Leiter des Emerging Market Debt Teams von Aberdeen Asset Management betont. Von vielen Investoren unterschätzt wird die schiere Größe des Anlageuniversums. Bei Emerging-Markets-Unternehmensanleihen handelt es sich um eine breit diversifizierte Anlageklasse, die mit einem Volumen von über 1,8 Billionen US-Dollar noch um 20 Prozent größer als der US-Hochzinsmarkt ist. Bei den Regionen liegt Asien mit 37,7 Prozent des Gesamtmarktes vorn, gefolgt von der EMEA-Region (32,5 Prozent) und Lateinamerika (29,8 Prozent).

Solide Fundamentaldaten sind ein weiteres Argument für die Asset-Klasse. So weisen die Anleiheemittenten im Durchschnitt bessere Bonitätskennzahlen als ihre Pendants in den Industrieländern auf und sind weniger stark verschuldet als US-Unternehmen. Niedrige Ausfallraten komplettieren das positive Bild: Denn diese sind bei EM-Unternehmensanleihen im langfristigen Vergleich sogar geringer als diejenigen von High-Yield-Papieren der Industrieländer, wie eine von JP Morgan veröffentlichte Statistik beweist.

Gerade langfristige Investoren sollten wissen, dass Corporate Bonds der Schwellenländer zu den Asset-Klassen mit der besten Wertentwicklung der letzten 17 Jahre gehören und mit ihrer vergleichsweise kurzen Duration und niedrigen Volatilität zudem einen guten Schutz vor Krisen bieten können. Einen attraktiven Zugang zu diesem Anlagesegment liefert der Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund A-1 USD Inc (WKN A1JFG3, ISIN LU0566480033), der sich ganz dem Markt der Unternehmensanleihen aus den globalen Schwellenländern verschrieben hat. Der am 07. März 2011 aufgelegte Fonds bevorzugt Schuldpapiere auf US-Dollar-Basis und verwendet als Referenzindex den JPM Corporate Emerging Markets Bond Index Broad Diversified. Das FondsVolumen liegt aktuell bei umgerechnet 314,2 Millionen Euro, das durchschnittliche Langfrist-Rating der im Portfolio enthaltene Titel beträgt „BB“. FondsManager Brett Diment hat sein Portfolio über 139 Einzeltitel breit diversifiziert und kann seit Auflegung eine jährliche Wertentwicklung von +5,16 Prozent auf USD-Basis verzeichnen. Mit welcher Anlagestrategie gelingt es dem Schwellenländerexperten, diese attraktive Rendite zu generieren?

FondsStrategie. Fundamentalanalyse. Praktiziert.

Der Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund hat es sich zum Ziel gesetzt, eine Kombination aus Ertrag und Wachstum durch die schwerpunktmäßige Anlage in Anleihen von Unternehmen aus den Schwellenländern zu generieren. Schuldpapiere von Regierungen oder sonstigen Körperschaften können dem Portfolio beigemischt werden. Die Anleihen dürfen jede Bonitätsnote haben und neben dem US-Dollar auch auf die Währung der Länder lauten, in denen sie ausgegeben werden. Der Investmentprozess von FondsManager Brett Diment beginnt mit der Suche nach potenziellen Kaufgelegenheiten. Zuerst wird das Geschäftsmodell der Unternehmen auf seine Tragfähigkeit hin untersucht und das Management sowie die Corporate Governance-Strukturen analysiert. Es folgt eine fundamentale Analyse der Kreditrisiken des Emittenten, die besonderen Wert auf das zukünftige Kredit-Rating legt. In einem dritten Schritt wird das Bewertungsniveau betrachtet, wobei insbesondere die relative Bewertung im Vergleich zu den Mitbewerbern sowie der Renditeaufschlag gegenüber Staatsanleihen im Mittelpunkt steht. Schließlich wird der aktuelle Marktpreis mit dem eigenen Preisziel verglichen. Schneidet eine EM-Unternehmensanleihe in allen drei Analyseschritten positiv ab, kann sie dem Portfolio hinzugefügt werden. Die unabhängige, in die Zukunft gerichtete Fundamentalanalyse des Schwellenländeranleihen-Teams von Aberdeen wird unter dem Begriff TAP (Total Analytical Package) zusammengefasst – sie berücksichtigt neben dem Unternehmen, seiner Bewertung und seinen Cash-Flows auch die Lage des Gesamtsektors, die makroökonomischen Strukturen sowie die Einhaltung von ESG-Kriterien. Die Portfoliokonstruktion erfolgt gänzlich länderunabhängig und ohne eine festgelegte Gewichtung von Sektoren oder Bonitäten; sie ist allein ein Ergebnis der Bottom-up-Analysen. Wie sieht das FondsPortfolio im Detail aus?

FondsPortfolio. Russland. Favorisiert.

Im Anleihenportfolio des Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund sind Unternehmensanleihen mit 83,5 Prozent am stärksten gewichtet; Anleihen von staatsnahen Institutionen besitzen mit 10,1 Prozent den Charakter einer Beimischung. Per Ende August liegt die Liquiditätsquote des Fonds bei 6,4 Prozent. Aktuell sind knapp 30 Prozent des FondsVolumens mit Investment Grade bewertet (4,2 Prozent „AA“ und „A“, 25,4 Prozent „BBB“), während die Mehrheit des FondsPortfolios ein niedrigeres Rating besitzt: Mit „BB“ sind 35,9 Prozent der Schwellenländeranleihen geratet, eine Bonität von „B“ besitzen 25,8 Prozent der Schuldpapiere des Fonds. Spekulative Papiere mit der Note „CCC“ stellen eine kleine Position von 2,0 Prozent dar, der Anteil von Anleihen mit der Ratingeinstufung „D“ ist mit 0,1 Prozent verschwindend gering. In der Länderallokation des Emerging-Markets-Fonds von Aberdeen liegt Russland mit 7,6 Prozent des FondsVermögens auf Platz eins, gefolgt von Luxemburg (7,4 Prozent). In Brasilien sind 7,0 Prozent der FondsBestände investiert, dahinter folgen die Vereinigten Arabischen Emirate mit 5,9 Prozent. In China hat der Fonds 5,9 Prozent seiner Mittel investiert, Unternehmensanleihen aus Mexiko machen 5,7 Prozent des Portfolios aus. Im unteren Bereich der geographischen Aufteilung liegen Indien, Chile und Peru. Corporate Bonds sonstiger Schwellenländer mit insgesamt 40,4 Prozent runden die geographische Allokation ab. Ganz vorne unter den Top 10 befinden sich die Anleihen des brasilianischen Ölgiganten Petrobras, auch von den Schuldpapieren der Aeropuertos Argentina sowie dem Eisenerzproduzenten Vale Overseas ist das FondsManagement überzeugt.

FondsVergleichsindex. Korrelation. Deutlich.

In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund dem Barclays Capital Emerging Markets Local Bond als Vergleichsindex gegenübergestellt. Die Korrelation über die letzten drei Jahre fällt mit 0,75 deutlich aus, für ein Jahr geht sie auf 0,48 zurück. Damit ist die Parallelität der Kursverläufe von Fonds und Index vergleichsweise stark ausgeprägt, was auch der Blick auf die Kennzahl R² bestätigt: Für drei Jahre liegt die Kennziffer bei 0,56, über ein Jahr nimmt R² einen Wert von 0,23 an. Somit haben sich mittelfristig 44 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 77 Prozent. Die Zahlen zeigen, dass Aberdeen-FondsManager Diment mit seiner individuellen Sektoren- und Ländergewichtung zuletzt vermehrt vom SJB-Referenzindex abgewichen ist. Der Tracking Error liegt über drei Jahre bei moderaten 7,61 Prozent und demonstriert, dass der Schwellenländerfonds ein insgesamt geringes aktives Risiko eingeht. Bestätigt die Analyse der Beta-Werte diese Einschätzung?

FondsRisiko. Volatilität. Gedämpft.

Der Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund weist über die letzten drei Jahre eine Volatilität von 10,90 Prozent auf, die noch unterhalb der 11,43 Prozent liegt, die der von der SJB ausgewählte Vergleichsindex zu verzeichnen hat. Auch über ein Jahr kann der Aberdeen-Fonds mit niedrigeren Kursschwankungen überzeugen: Hier beträgt die Volatilität des Schwellenländerproduktes 5,91 Prozent, während der Barclays Capital Emerging Markets Local Bond mit einer „Vola“ von 6,11 Prozent aufwartet. Die durchweg geringeren Schwankungen des Fonds mit Schwerpunkt Unternehmensanleihen bieten einen klaren Pluspunkt gegenüber der Benchmark und kommen dem stabilitätsorientierten FondsInvestor entgegen, der ein Portfolio aus Emerging-Markets-Bonds mit gut kontrollierter Schwankungsneigung erhält.

Das günstige Risikoprofil des Aberdeen-Fonds manifestiert sich gleichsam an dem klar unter Marktniveau liegenden Beta von 0,73 über drei Jahre. Die Risikokennziffer, die die Schwankungsintensität der Renditen von Fonds und Referenzindex vergleicht, weist über ein Jahr einen Wert von 0,50 auf. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über den letzten Dreijahreszeitraum ergibt, dass sich der Emerging-Markets-Fonds stets weniger volatil als die Benchmark präsentierte: Die Risikokennziffer lag in allen der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei einen Wert von 0,31 im Tief an. Selbst in der am stärksten ausgeprägten Schwankungsperiode liegen die mittleren Kursbewegungen bei einem Beta von 0,91 noch um 9 Prozent unter Marktniveau. Die durchweg geringeren Wertschwankungen des Aberdeen-Fonds gegenüber dem breiten Markt für Schwellenländeranleihen bestätigen, dass das Investmentprodukt über eine attraktive Risikostruktur verfügt. Welche Renditen können von FondsManager Diment generiert werden?

FondsRendite. Alpha. Erzielt.

Per 17. Oktober 2017 hat der Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund eine kumulierte Wertentwicklung von +26,29 Prozent in Euro über die letzten drei Jahre aufzuweisen. Eine attraktive Performance im Schwellenländersektor, die einer Rendite von +8,08 Prozent p.a. entspricht. Die Qualität dieser Renditezahlen zeigt sich in der Gegenüberstellung zur SJB-Benchmark: Über die letzten drei Jahre hat der Barclays Capital Emerging Markets Local Bond Index lediglich eine Wertentwicklung von insgesamt +5,27 Prozent bzw. eine jährliche Rendite von +1,73 Prozent auf Eurobasis aufzuweisen. Beim Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung bleibt der Renditevorsprung des aktiv gemanagten Produktes erhalten: Über ein Jahr hat der Emerging-Markets-Fonds +0,40 Prozent in Euro zugelegt, während der Vergleichsindex ein Minus von -1,48 Prozent hinnehmen musste. Im Performancevergleich mit der Benchmark ist der Aberdeen-Fonds damit klarer Sieger: Insbesondere die längerfristige Mehrrendite von über 21 Prozentpunkten zum Barclays-Referenzindex überzeugt.

Das Performanceplus schlägt sich konsequenterweise in einem positiven Alpha des Fonds nieder, das im letzten Dreijahreszeitraum bei 0,56 liegt. Für ein Jahr verbleibt die Renditekennzahl mit 0,10 im grünen Bereich. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über drei Jahre ergibt, dass die von der SJB gewählte Benchmark stets geschlagen werden konnte: In allen 36 Einzelzeiträumen verzeichnet der Unternehmensanleihenfonds ein positives Alpha bis 1,48 in der Spitze, der niedrigste positive Alpha-Wert von 0,04 resultiert aus September 2017. Damit stellt sich das Rendite-Risiko-Profil des Aberdeen-Produktes rundherum überzeugend dar; dem Managementteam gelingt es, bei unterdurchschnittlichen Wertschwankungen einen nachhaltigen Performancevorsprung zur Benchmark zu erwirtschaften. Die über die letzten drei Jahre generierte positive Information Ratio von 0,82 dient als abschließender Qualitätsbeweis für die Arbeit von FondsManager Brett Diment.

Dr. Volker Zenk, FondsAnalyst SJB FondsSkyline OHG 1989

SJB Fazit. Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund.

Die fortgesetzte Niedrigzinspolitik der Europäischen Zentralbank stellt Investoren aus dem Euroraum vor das Problem, solide Renditen bei einer angemessenen Risikostruktur zu erzielen. Als Lösung bieten sich Unternehmensanleihen der Schwellenländer an, die hohe Erträge und eine niedrige Korrelation mit Titeln der Industrieländer kombinieren. Selbst Schwellenländeremittenten guter Bonität werden mit einem attraktiven Zinsaufschlag gehandelt und besitzen so ein überzeugendes Renditepotenzial, das der Aberdeen Global – Emerging Markets Corporate Bond Fund zu heben vermag. Ein perfekter Baustein für das global diversifizierte Anleihendepot!

Aberdeen Asset Management. Hintergründig.

Die britische Vermögensverwaltung Aberdeen Asset Management wurde 1983 gegründet. 2017 hat sie sich mit Standard Life Investments zusammengeschlossen und fungiert nun unter der gemeinsamen Marke Aberdeen Standard Investments. Weltweit verwaltet die neu entstandene Gesellschaft ein Vermögen von rund 681 Milliarden Euro, besitzt Niederlassungen in 24 Ländern und beschäftigt über 1.000 Anlagespezialisten. Geschäftsführung: Keith Skeoch; Martin Gilbert, Rod Paris. Stand: 30.06.2017.

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